|
Номер 7(71)
Слишком много денег
В мае целый ряд крупных экономических изданий опубликовали статьи по поводу проблемы инвестирование средств на российском рынке. Без сомнений, толчок к оживлению этой дискуссии в прессе был дан аналитическим материалом рейтингового агенства S&P, которое как раз в мае заявило о нехватке финансовых инструментов для инвестирования в России.
О том, куда размещать средства, с начала этого года ломают головы и банкиры, и инвесторы. Первая проблема заключается в значительном снижении процентных ставок на облигации как на внутреннем, так и на внешнем рынках. С одной стороны, в результате пенсионной реформы Государственный пенсионный фонд теперь инвестирует остатки на своих счетах, так называемую накопительную часть пенсии, в государственные долговые обязательства, в результате чего цены серьезно поднимаются. Крупным инвестором в эти бумаги является и Сбербанк, который контролирует около 70% рынка внутренних долгов. В результате активной покупки в начале 2003 года доходность по 30-ти летним облигациям опустилась до уровня 7% годовых, что по всей видимости является историческим минимумом. Такие низкие доходности фактически вытеснили с этого рынка частные банки, которые присутствуют в государственных бумагах ровно настолько, насколько необходимо для управления ликвидностью и для удовлетворения клиентского спроса.
Вторым фактором, вытесняющим частных инвесторов и банки с рынка государственных облигаций является снижающаяся ликвидность этих рынков. С одной стороны, это связано с появлением на рынке нового крупного игрока, то есть пенсионного фонда. С другой стороны, этому и способствует долговая политика российского правительства. Начиная с 1998 года Россия не выпустила ни одного нового евробонда если не считать те бумаги, которые были эмитированы для реструктуризации долгов Лондонскому клубу. В этом году Минфин уже погасил ОВВЗ 4-го транша и в ближайшие месяцы погасит один из евробондов. При этом в ближайшие два года никаких новых выпусков правительство не предполагает, а долговой курс взят на снижение долгового бремени. Поэтому к 2004 году даже ликвидность российских внешних обязательств может сократиться.
Те же самые проблемы относятся в полной мере и к рынку корпоративных облигаций. несмотря на его значительный рост в 2002 году, приход государственного пенсионного фонда на этот сегмент парализует ликвидность этого рынка и сделает его непривлекательным для всех прочих инвесторов.
Вышеперечисленные проблемы являются проблемами для частных участников рынка, а не для государственных структур. Хотя аналитики S&P выразили обеспокоенность тем, куда могут быть проивестированы пенсионные средства в 2008 году, совершенно очевидно, что государство может пойти на выпуск нерыночных займов чтобы обеспечить размещение накопительной чатси пенсий. Что же касается остальных, то в ближайшее время участники рынка будут более активно инвестировать в акции, пожалуй единственный инструмент, который не ограничен по ликвидности. В то же время, как мы писали в предыдущем номере, в некоторых наиболее ликвидных акциях за предыдущий год произошло снижение количества свободно обращающихся акций в результате их приобретения стратегическими инвесторами. В такой ситуации приток средств на фондовый рынок акций может вызвать рост стоиомсти акций, который не будет оправдан фундаментальными изменениями в компаниях. Такая тенденция в перспективе может быть достаточно опасной, в том числе и для владельчев пенсионных счетов. Напомним здесь об опыте Польши, где в результате инвестиций пенсионных средств в рынок акций произошел спекулятивный рост, закончившийся серьезной коррекцией и заставившей ряд частных пенисонных фондов прекратить существование. Государственные ведомства в России должны уже сейчас предпринять усилия чтобы предотвратить развитие такого сценария.
|
|
